香港《信报》8月11日文章，原题：全球经济无可避免“日本化”

　　上世纪八十年代，日本经济在土地和股市两大泡沫的推动下，实现了较长时期的经济增长，在西方有一枝独秀的美誉。

　　然而，进入九十年代后，以地价下降为导火线，资本泡沫逐步破灭，随后进入经济萧条期。当前全球经济衰退，如果情况持续很久，会否重蹈日本经济崩溃的覆辙，值得深思。

　　进入萧条期之后，日本的货币政策可以分为五个阶段：一、第一阶段是从1991年到1995年，这段时间一直是降息；二、到1996年，经济有所恢复，此时日本经济进入第二阶段：1997年至1998年，日本实行适度从紧的政策，结果导致经济重新陷入萧条；三、此后进入第三阶段：1999年2月12日至2000年8月11日，实施为期十八个月的零利率政策，但是此时的日本经济也没有恢复，零利率政策以失败告终；四、随后日本经济政策转入第四阶段：从2001年到2006年，开始在实行量化宽松政策，2006年3月，日本宣布结束超宽松货币政策，恢复传统利率制度；五、2008年金融危机之后，又开始零利率政策，此可以算作日本经济的第五个阶段。

　　利率稍加负债剧增

　　从上面的总结可以看出，日本在近二十年的时间内，除了1997年前后实行适度从紧的政策外，绝大部分时间都在实行低利率、零利率和量化宽松的政策。这是由于日本在经济泡沫破裂初期实行凯恩斯主义的经济政策，结果导致大量的政府财政赤字；政府负债的同时，日本企业也背负巨大债务，导致日本不能加息，只要一加息，政府和企业的还贷负担就会大大加重，从而导致经济恶化，重新回归萧条。

　　1998年日本重归萧条，普遍认为是加息导致，因此日本只能在货币宽松的基调下一路堕落下去。当前世界主要发达国家都面临着巨大债务，而且仍在不断攀升。世界银行的标准是，国家债务不得超出GDP的60%，这个标准是以中等水平的利率计算，如果把利率定得非常低，那债务也可以增加到GDP的100%，甚至更多，但是这样做的结果就是必须以长期的低利率为代价。美国、日本、欧盟部分国家的财政从技术上已经破产，现在之所以还没有出现这种局面，就是因为其低利率政策降低了其维持债务的成本。

　　零利率和量化宽松的货币政策都是次优选择，虽然对刺激国内需求有一定作用，但作用是有限的。日本在量化宽松政策期间，通过购买长期国债，增加金融机构在日本银行的活期存款余额，以增加货币供应量，效果并不明显。

　　量化宽松引来滞胀

　　1991至2001年，日本的基础货币增长了95%，但货币供应量（M2 +CD）的增长率仅为30%。实施量化宽松政策的2001至2003年，日本的基础货币增长率分别为14.6%、22%和16.9%，而货币供应量（M2+CD）的增长率分别为3.1%、2.9%和1.6%。原因之一就是货币乘数下降，缺乏货币乘数这个杠杆，仅仅增加基础货币，是不可能造成货币供应上升的，这样的结果也必将在美国出现。

　　不过，日本的量化宽松对世界经济的影响比较小，日本实行零利率和量化宽松，只有通过日圆套利交易才可以对全世界流动性产生影响。而美国则不同了，美国实行零利率和量化宽松，就意味向全世界提供流动性，这将导致世界性的通货膨胀，最终使美国面临滞胀。

　　世界经济走到今天这个样子，可以称之为作茧自缚，也可以称之为自食其果，甚至是自取灭亡。这已经不再是经济学理论和经济学家的智慧所能起作用的问题了，而是西方国家的系统性风险。这个系统性风险不只存在于其经济内部，而是广泛存在于其政治经济体系内。这些国家的领导人并非都是无能之辈，但是他们身处这样的政治体系，无法实现自己的政治主张。而这个庞大的政治系统，多如牛毛的利益团体，盘根错节的政党政治，都降低这个政治体系的自我纠错能力。

　　日本、美国及欧盟的不少国家要摆脱高额债务，除了不断平衡预算之外，只能开动印钞机稀释债务，这也就决定了世界上将有足够的货币来维持较低的借债利率。

　　有人可能会说，政府印刷钞票导致的通货膨胀，反而会带来提高利率的外在要求；但一般来说，巨大的通货膨胀都来源于经济过热，如果没有经济过热则不会造成过度的通货膨胀，印钞这些通货膨胀是温和可控的，发达国家也不会有任何央行会愚蠢到印钞印到通胀不可收拾的局面。

　　世界大格局是，发达国家与发展中国家的经济行情已经非常不一致，发展中国家已经迎来第二轮经济危机的时候，发达国家还没走出上一次的经济危机，也就是她们极有可能上演日本行情，最近一段时间国际上流行的脱钩论也大概是这个道理。因此中国制订经济政策时，要更多的考虑自己的核心利益，要敢于走出自己的政策行情。（作者为中华能源基金委员会特邀撰稿人、上海交通大学研究员）