国务院总理温家宝29日主持召开国务院常务会议，研究部署深入推进义务教育均衡发展和规范农村义务教育学校布局调整工作，审议通过《教育督导条例(草案)》。

　　会议指出，我国已全面普及义务教育，从根本上解决了适龄儿童少年“有学上”问题。但区域、城乡、学校之间办学水平和教育质量还存在差距。要将推进均衡发展、保障适龄儿童少年接受良好义务教育作为今后一个时期的主要任务，努力使每一所学校符合国家办学标准，县域内学校之间差距明显缩小。

　　会议讨论通过《关于深入推进义务教育均衡发展的意见》，确定了以下政策措施：(一)推动优质教育资源共享。鼓励建立学校联盟，提倡对口帮扶，整体提升学校办学水平。大力推进教育信息化，提高社会教育资源利用水平。(二)均衡配置办学资源。增加财政对农村地区、贫困地区以及薄弱环节的投入。各省级政府要为农村中小学配齐图书、教学实验仪器设备、音体美等器材，改善学生宿舍、食堂等生活设施。(三)均衡配置教师资源。鼓励优秀高校毕业生到农村学校或薄弱学校任教。对长期在农村基层和艰苦边远地区工作的教师，在工资、职称等方面实行倾斜政策。逐步实行城乡统一的中小学编制标准。(四)保障进城务工人员随迁子女、农村留守儿童、残疾儿童少年、孤儿、流浪儿童等平等接受义务教育。(五)全面提高教育质量。建立以素质教育为导向的质量评价体系。促进学生全面发展和生动活泼主动发展，切实减轻学生过重课业负担。培养学生的社会责任感、创新精神和实践能力。鼓励学校开展教育教学改革实验，努力办出特色、办出水平。(六)加强和改进学校管理。完善学生学籍管理办法，建立以居住地学龄人口为基准的义务教育管理和公共服务机制。会议强调，推进义务教育均衡发展要遵循教育规律，符合客观实际，强化地方政府责任。要调动各方面积极性，在努力办好公办教育的同时，鼓励发展民办教育。

　　天舟文化

　　教材提供商，教辅变局下影响还未充分显现，真正的考验在下半年。公司一季度已中标农家书屋4976万元，去年同期中标2808万元，但由于招标采购节奏迟于去年，今年尚未确认收入而去年确认了2361万元。若扣除农家书屋收入影响，H1收入同比增25%，增长主要来自少儿类、社科类图书，教辅也没有下滑，但H1非教辅旺季，增长不具备代表性。毛利率下降、费用上升仍是上半年利润下滑主因。在收入基本持平的情况下，净利润同比降幅在25-30%，延续了去年以来公司加大投入布局新业务的特征，预计在未来一段时间内投入仍会维持相对高位。 "教辅新政"各省进度不同，精确效果虽难评估，但国进民退已成定局。去年以来的"教辅新政"总体上的思路是规范教辅生产和经营秩序，减轻中小学生负担，预计未来教辅将分为目录类和市场类：前者执行"一教一辅"，准入门槛高、利润低、征订公开，趋近教材化；非目录类虽不受价格指导但推广难度大大提升。像天舟这样的民营公司现在的状况是两难，考验在下半年。对公司而言，首先要争取进入目录，但进入目录有公关成本、进入目录类后利润率也会降低；如果不进入目录后，硬碰硬去拼市场，推广难度比之前大很多。

　　国有出版集团的整合已进入攻坚阶段，跨区域重组是重点也是难点。出版行业改革以做大做强国有企业为核心目标。经过政策多年推动，出版业省内整合基本完成，但跨省整合短期内难以实现：1)国内尚未出现成功的跨区域整合案例，风险较大；2)跨区域整合必须打破以省为单位的出版、发行组织架构，牵涉到行业制度的改革，阻力大；3)经济低迷期面临整合之后分流人员的再就业问题。因此国企跨省整合动力不足，需要更强的行政压力但短期内难以到位。

　　政策大力支持民间资本，或有自下而上推动产业的深层考虑。文化部和版署接连出台政策，支持民企进入文化和出版领域，以及跨领域跨行业整合。可能原因在于：国企跨区域重组缺乏动力，一方面是有难度，另一方面是面临的威胁不足：国企已经划省而治，民企虽然市场大但控制力弱不足为患。支持国企与民营企业通过"资源+市场"的模式结合，能够以点带面盘活国有企业，也使民企能借助国企的资源和重组整合壮大自身，在市场层面对国企形成实质性威胁，倒逼其主动进行跨区域的整合。

　　民企发展瓶颈已被打破，未来重点在于全国化拓展。从趋势上来看，民营出版企业未来的发展机遇也在于拓展全国市场：1)经过近几年的发展和整合，省内市场空间越来越小，民企未来将和本省国企展开直面竞争；2)跨区域的整合已是大势所趋，长期而言，不通过此种方式做大做强，只能被其他国企或竞争对手兼并；3)政策支持是最大的东风。

　　公司传统增长模式遇阻，全国化布局有望打开成长空间。近年来公司业务增长面临较大压力：净利润增速从2011 年的51.3%下滑至2010 年的7.6%；2012 年上半年公司净利润将出现25~30%的负增长。依靠自主研发新产品和通过降低毛利率开拓市场的模式面临越来越大的成本压力和扩张阻力，公司开始认识到依靠传统模式难以持续、快速进行成功的业务拓展，从而开始通过多种模式进行跨区域扩张，模式包括：自建区域分部，与当地民营或国有企业成立合资公司，以及我们预判的与其他民企跨区域跨领域重组。

　　业绩预测及估值：我们预计2012~2014 年公司业务收入分别为3.44、4.58 和5.99 亿元， EPS 分别为0.30、0.38 和0.50 元。公司作为国内唯一的上市民营图书教育类企业，标的具备一定的稀缺性；同时长期而言，公司对未来发展路径有清晰的认识，致力于通过多种方式从湖南拓展到全国市场，并已经做出了卓有成效的布局，值得长期战略性看好。但基于最近两年公司原有业务由于行业和政策等原因遇到一定的成长阻力，在省外的业务短期内难有上佳表现，因此我们认为公司2013 年合理估值为32~38XPE，对应12.2~14.5 元，给予持有评级。

　　风险提示：1)公司近两年在省外开展多项合作和业务拓展事项，一旦省外事业部或某项合作发展遇阻，将导致公司业务未见起色但各项费用增加；2) "教辅新政"未来将分为"一教一辅"的目录类和市场类，短期会导致进入目录成本增加、进入目录类后利润率的降低和不进入目录后推广难度的提升等问题，一旦实施有可能影响公司短期业绩和毛利率；3) 农家书屋等政府招标在公司业务中占比较高，虽然每年公司都在该项业务中获得不错的收益，但不排除由于市场或竞争对手的原因导致公司落标、或者收入确认延迟等情况的发生，使公司业绩产生一定的波动性。

　　长江传媒:主营业务发展超预期 转型蓄势待发

　　长江传媒(600757)发布了 2012 年半年报，报告期内实现营业收入149，429 万元，同比增长42.77%；归属于上市公司股东的净利润18，211 万元，全面摊薄EPS 0.18元，同比增长50.45%，高于之前业绩快报中公布的33%的增长。

　　公司上半年的营业收入与利润取得快速增长，延续了一季度的良好表现，符合我们的预期，略高于市场的预期。教材教辅、一般图书、期刊杂志、音像制品等传统业务发展速度加快，均实现较大幅度增长，在湖北省外市场开拓效果明显，省外市场营业收入同比增长133%。

　　毛利率小幅下滑，投资收益和政府补贴增厚利润。受制材料价格和人工成本上升，上半年业务占比较重的发行业务和物资销售业务毛利率分别下滑4.24%和2.24%。报告期内公司对北京长江新世纪(002280)文化传媒有限公司的投资变更为权益法核算为公司录得投资收益1258 万，收到政府出版补贴1100 万，同比增加48%。

　　传统业务持续发力，下半年有望继续超预期。教辅新政的颁布与秋季即将施行将改变教辅市场目前的竞争格局，"一科一辅"的推荐书目规定让拥有人教社等主流教材在湖北唯一配套教辅出版发行商授权的长江传媒成为省内教辅市场最大受益者；多部作品畅销推动一般图书继续保持较快的增长速度。

　　数字化战略布局和文化产业升级推动业务转型。公司拟年内通过定向增发募集资金不超过12 亿，主要投向文化mall、数字化平台建设、数字印刷、物联网、影视等业务，实现业务转型。目前已与人教社签订战略合作协议，数字化战略布局已取得明显进展，文化mall 选址完毕。

　　我们预计公司 2012 年、2013 年、2014 年的EPS 分别为0.33 元、0.39元、0.45 元，当前股价对应2012 年、2013 年、2014 年PE 分别为22倍、19 倍、16 倍，维持"谨慎推荐"评级。

　　皖新传媒(601801)：数字转型拉开序幕

　　数字转型拉开序幕 首攻数字教育研发与落地

　　最新事件：

　　1. 公司中标省义务教育薄弱学校改造计划图书采购项目，合同金额1.68亿元；

　　2. 公司与上述项目其他中标方签订配送合同，合同金额为2.4亿元；

　　3. 5月18日，公司与中国新闻出版传媒(601999)集团签署战略合作协议，共同推动"中国数字化发行运营平台"项目的产业化建设，并计划在安徽省发起创建中国数字化发行科技产业园区；

　　4. 公司与金智教育成立合资公司进行基础教育信息化研发、应用与服务，打造"安徽省基础教育信息化云服务平台"，公司出资1500万，持股55%。

　　点评：

　　图书采购项目将增厚业绩EPS0.03元：本次招标的安徽省义务教育薄弱学校改造计划图书采购项目规模总计4.1亿元，其中公司中标1.68亿元，其他24家中标单位合计中标2.4亿元；受益于公司覆盖全省的发行网络，公司将按照3%的费率为其他中标单位提供图书配送服务；我们预计公司中标业务的毛利率略低于教材教辅发行业务，预测本项目将合计为公司贡献净利润2400万元，折合EPS为0.03元；

　　数字化转型拉开序幕 首攻数字教育研发与落地 ：

　　在传统业务增速放缓背景下，公司曾明确提出包括卖场业态转型、向第三方物流转型和向数字出版转型这三大战略，其中，卖场业态转型和物流转型计划正在积极推进中，而与中国新闻出版传媒集团(中新传媒)、金智教育的合作则开启了公司数字出版转型的大幕；公司与中新传媒战略合作的目标为打造多终端全媒体超级数字发行平台，为国内外出版机构、传统发行渠道、消费者提供便捷的数字出版、发行服务，该项目将分阶段完成数字发行的资源采集、技术完善、市场推广和平台运营等工作；如果说与中新传媒的合作是公司向数字化转型的重大战略推进，那么与金智教育的合作则是数字化转型的战术落地；金智教育主攻学校教育信息化服务提供商，目前为200余所高校提供教育信息化服务，包括学校数据中心、ERP、校园网、数字化学习中心等全套解决方案，金智教育目前已和安徽省内的中国科技大、安大、安农等8所大学建立合作关系；本次公司与金智教育成立的合资公司则主要为安徽省内中小学提供数字化教育服务，合资公司将依托公司在资本、市场资源、渠道和终端上的优势，整合金智教育在数字教育中的研发能力、技术支撑体系和成功经验，共同建设为安徽省基础教育提供全方位服务的数字教育平台，同时，为省内各类学校提供"数字校园"建设的解决方案和服务，并在此基础上，努力打造安徽省最大的数字教育基地。

　　估值和投资建议

　　2011年公司新一届管理层上任并提出了具体的"提升、转型"战略，回顾11年，公司一般图书业务占比历史性超越传统教材教辅业务，创下了行业先例，全年净利润增速高达23.5%；12年1季度公司营收和净利润增速更是高达41.3%和45%，预计公司全年将保持高于行业平均水平的增速，我们预测12-13年公司的营收将分别为40.76和49.1亿元，净利润分别为4.86亿元和5.75亿元，对应的EPS分别为0.53和0.63元，目前公司股价对应的PE分别为23倍和19.5倍，我们维持公司"增持"评级，目标价为13.25元。

　　时代出版(600551):业绩略高于预期 新布局业务是看点

　　中报业绩略高于此前预期，传统教材教辅的稳步增长仍是主力中报显示，报告期内公司实现营业收入14.28 亿元，利润总额1.79 亿元，归属母公司净利润1.73 亿元，比上年同期分别增长25.72%、15.14%和15.04%，每股收益0.34 元，业绩略高于我们此前预期。公司传统的教材教辅的收入占到总收入的三成以上，同比增速基本稳定，同时毛利率维持在37.84%的较高水平。占比较高的商品销售业务(营收占比30.43%，同比增速150.95%)也贡献了较多营收，但是由于毛利率较低(2.1%)， 对业绩贡献有限。

　　公司几大亮点，新布局值得关注 公司在报告期内有几大带动业绩增长的业务，并在未来有持续发力的可能:1)一般图书业务市场反响好。报告期内共有70 余种图书荣登各类畅销书榜168 次， 其中《林书豪:梦想的力量》、《英国的世界遗产》、《中国天机》等图书在网络与实体店持续热销。2)政府采购增速超过110%，未来仍会是公司一个重要的稳定收入源。3)数字出版业务持续领先，未来期待实现大规模营收。公司E-book3.0 APP Store 正式上线，目前已经上线的22 本公司图书在苹果商城下载量达20 万次。4)参与影视剧项目，延长产业链。目前公司十余部影视剧正在积极参与投资拍摄，多部作品通过著作权交易，部分进入拍摄阶段。

　　5)文化地产布局，收益明年可见。公司投资1.5 亿元打造的文化地产项目时代数码港工程已经封顶，预计今年12 月底可以正式交付使用。

　　总体上公司在一些传统的非优势项目上布局，短期收益可能有限，但是中长期对公司的业绩提升和新媒体的转型较有利。我们中短期比较看好文化地产项目的本身收益和带来的相关衍生效益，中长期看好公司新媒体的布局尤其是数字出版在业内的领先地位。

　　同类出版发行类企业的优选标的，给予“推荐”评级我们预测公司12~14 年每股收益为0.62 元、0.70 元和0.80 元，当前股价对应公司12~14 年PE 分别为16.60 倍、14.59 倍和12.76 倍，估值吸引力较明显。公司的数字出版业务在业内有不错的影响力，同时各项业务布局在逐步展开中，我们认为在平面媒体的同类企业中可以作为优选标的，给予“推荐”评级。

　　风险提示新媒体布局收益低于预期，传统业务增速持续下降。

　　凤凰传媒:主营业务稳增

　　2012年上半年，公司实现营业收入33.55亿元，归属于母公司股东的净利润为4.82亿元，较上年同期分别增长10.54%和45.35%，实现每股收益0.19元，基本符合市场预期。上半年公司业绩高速增长主要源于主营业务的稳定增长，公司募集资金存款利息收入和委托理财投资收益，以及期内收到政府增值税退税3003.99万元。

　　主营业务维持稳定增长。(1)公司在维持省内图书出版发行市场强势地位的同时，积极开拓省外业务，上半年在"教材选用严格维持现状"的政策环境下新增省外起始年级学生数逾50万人；(2)

　　循环教材价格提价和循环年限缩减将有助于教材业务毛利率水平维持稳定；(3)公司新增临床医学、护理学等高等院校教材150种，累计出版职业教育图书450种，同时新增农家书屋工程，促使一般图书出版和发行收入继续实现稳定增长。

　　新业务有序推进。(1)五大文化MALL募投项目进展顺利，其中苏州文化MALL有望在年底率先投产；(2)以凤凰创壹为实施主体，公司与省内38所国家级职教示范校签定2000万元研发合同，奠定了职教数字化教育领域的领先地位；(3)公司加大与网游与文学公司的合作，并利用"天线宝宝"品牌授权涉足早教业务，获得超预期收入。

　　预计公司2012-2014年EPS分别为0.37元、0.42元和0.47元，对应P/E为24X、21X和19X。考虑到公司内生增长的稳定性以及近两年投资收益和税收返还的可持续性，维持公司"增持"评级。

　　风险提示：教材出版和发行招投标体系发生改变，募投项目进展低于预期，税收政策变化。

　　中文传媒(600373)：物流、印刷业务即将迎来大发展 估值具有显著优势

　　4月28日季报披露:2012年一季度净利润同比增长10.10%，业绩0.28元。

　　(1)8月1日，股东大会通过修改股利分配政策为：在满足公司正常生产经营的资金需求情况下，如无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，公司应当采取现金方式分配股利，即公司当年度实现盈利，在依法提取法定公积金、盈余公积金后，面对股东进行现金分红。每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的5%；在有条件的情况下，公司可以进行中期现金分红。

　　(2)7月12日，公司与内蒙古出版集团签订《战略合作框架协议》，在编辑出出版、发行渠、印刷复制、物资贸文化园区建设等领域开展合作；并利用各自优势共同策划重大出版项目；在在线教育、云教育等方面展开深入合作。

　　(3)6月30日，公司拟修改股利分配政策为：在满足公司正常生产经营的资金需求下，如无重大投资计划或重大先进之处等事项发生，公司应当采取先进方式分配股利。每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的5%。

　　(4)公司估值具有显著优势。目前公司PE仅仅为19.59倍，而当前传媒行业平均市盈率约为35倍，即便出版行业平均市盈率也达30倍，相对于整个传媒板块，作为江西省出版业龙头，国内出版业领先者的公司明显被市场低估，公司所具有的估值优势已颇具吸引力。

　　(5)公司传统图书出版业务依然稳健。公司为江西省出版龙头，江西省全部出版社均在公司旗下，其中不乏江西人民出版社等全国老牌知名出版社，公司还拥有二十一世纪出版社、红星出版社等近年高速增长的出版社，公司综合实力在全国出版集团中名列前三。

　　(6)在印刷、物流和新华书店三方面，公司分别有相应投资项目进行产业改造与升级，利用在传统出版传媒积累的优势、经验和资源，积极进行扩张转型。转型成功后，公司的业务与市场空间将有极大提升，由传统出版传媒公司转型为多元化经营企业集团。

　　(7)出版物流是国家新闻出版总署所扶持的重点产业业态，也是《十大振兴产业规划》中唯一的生产性服务业。由于公司的现代出版物流港项目已经在进行中，可以预见公司物流、印刷业务即将迎来大发展，投资利润率将达到18%。物流业务已经成为公司一大特色，公司领先同业涉足物流业，经过多年培育，公司物流业务已进入倍增期。

　　预测公司12-14年业绩分别为0.95/1.10/1.30元。股价企稳，逢低关注。

　　中南传媒(601098):教材目录改革进入成本低

　　中南传媒近期走势稳定，收益教材改革，对于国有出版企业而言则有利。国有出版进入目录的成本低，因为他们本来就是教材编写机构，本来就有新华书店这样的渠道。教辅越像教材，越能发挥国有的优势；且民营日子相对艰难后，国有出版与一些原本良好的民营团队(内容、渠道等)合作的议价权会增加。建议在新学年开始前关注中南传媒的交易性机会。

　　2012 年上半年业绩中规中矩，现金充沛。成长性：中南传媒2012 年上半年营收为30 亿元，同增21%；归母净利润为4.26 亿元，同增15%，增速略低于我们预测的今年全年速度；利润增速低于收入，主要缘于毛利率水平下滑。盈利能力：今年上半年的毛利率为39.16%，同比下降2.55 个百分点；净利率为14.2%，同比下降0.7 个百分点；销售费用率为11.1%，同比上升1 个百分点；管理费用率为15%，与去年同期基本持平；财务费用率为-2.8%，同比下降0.8 个百分点。

　　截止6 月30 日，中南传媒持有货币资金68 亿元，现金流充沛。

　　业绩解析：低毛利率业务占比较快上升。毛利率同比下滑：农家书屋、馆配图书等政府采购业务(在“安徽中小学图书馆配”、“湖南农家书屋”、“三大电商渠道”共取得图书销售码洋1.67 亿元)、湘版教辅和物资供应环节新增业务扩大，而这些大宗图书、教辅和物资等业务毛利率偏低。销售费用率上升：公司加大了对省内外终端销售渠道的开发和维护力度，销售端目前处于投入期。

　　募投项目未达到计划进度。募投项目进展受到公司战略的理性控制，基于对于传统出版行业处于转型关键期的审慎判断，公司决定放慢进度。我们认为这是公司不盲目扩张、降低风险的一种理性决策。

　　投资建议：目前股价还没有体现数字出版实质性进展和跨媒介收购的价值，维持“买入”评级。在传统出版业务力求稳定增长、强于行业的前提下，我们预计今年电子书包业务将有实质性推进，跨媒介收购将驱动行业一轮媒介整合改革，打破媒介分割现状。

　　风险点：新媒体业务的不确定性；并购重组的不确定性