首航节能（002665）是非不断：14亿订单落空，退路海水淡化

　　去年前三季首航节能新增订单1.9亿，加上第4季度公告的4.2亿共约6.2亿，同比减少48%

　　新年伊始，首航节能（002665.SZ）忙着修改数据。

　　1月7日，首航节能贴出了更新后的2012年三季报，抹去了自称因分类错误导致2012年9月30日应收账款和预收账款同时虚增3.18亿元，此时距离三季报首次披露日已过去两个多月。

　　事实上，上市以来首航节能一直是非不断。上市8个交易日即宣布业绩亏损“变脸”，中报业绩大增被疑为配合限售股解禁；中标项目被指使用假冒材料涉嫌商业欺诈。

　　有意思的是，这样的一家公司也引起了多家机构的注意。

　　“这家公司的历史业绩很好，而且环保与海水淡化这些题材也有看点。”其中一名参与调研的券商研究员提到，但他没有推荐过这家公司。

　　“订单这块与我们预期偏差最大，不能保证业绩的持续性，我们怎么能推荐？”另一名来自上海的券商研究员叹道。

　　消失的订单

　　首航节能主营业务为空冷系统的研发、设计、生产和销售，主导产品是电站空冷系统成套设备，主要应用于火电站的乏汽冷凝。

　　这并不是空冷行业的第一家上市公司，此前已有哈空调（600202）和双良节能（600481）登陆A股。然而机构对这家公司的兴趣却丝毫不减。

　　“这种行业主要是靠关系，通常客户资源比较稳定。”一名基金研究员表示，首航节能招股说明书中提到的市场份额是大家感兴趣的所在。

　　很多兴奋的研究员开始测算首航节能的未来。东兴证券署名王德明的研报提到，根据中电联公布的《电力工业“十二五”规划研究》数据估算，在“十二五”期间，我国空冷市场的年均规模在70 亿左右，按照公司30%-40%的市场占有率估算，公司每年可以获得的新增订单大约在20 亿-30 亿之间。

　　然而上市不到一年，首航节能的订单开始扑朔迷离。

　　三季报显示，2012年1-9月，首航节能签订订单5笔，合同总金额1.93亿元。而上年同期，首航节能签订订单8笔，合同总金额10.31亿元。首航节能签订合同数量金额同比下降得离谱。

　　对于经营问题，首航节能则善于运用行业因素来解释，此前他们曾用季节性因素解释对于一季度的零收入。此次，修正后的三季报上则这样解释：2012年1-9月签订合同较少的主要原因是受当年宏观经济形势不理想的影响，部分电力投资企业的空冷项目推迟招投标。

　　根据首航节能统计显示，2012年1-9月，电站空冷系统招标总装机容量约11000MW，约合20亿元的招标金额。如果以20亿元的规模计算，首航节能去年前三季度的市场占有率不足10%。

　　第四季度，首航节能又公告签了3个重大合同。即便如此，首航节能全年订单约有6.17亿，与预期的20亿相去甚远。

　　光看首航节能的解释，投资者很难追踪到那些消失的订单。

　　“很多项目都被别人抢走了，他们丢掉了单子。”一名刚参与调研上海电气（601727）的券商研究员略显兴奋，同时也为首航节能消失的订单带来线索，他提醒理财周报记者去关注下上海电气旗下的空冷企业，它们抢走了首航节能的很多单子。

　　去年7月23日，斯必克公司宣布其与上海电气集团股份有限公司成立的合资企业赢得了逾4000万美元的订单，将为中国三个发电厂提供空冷设备。根据合同，合资企业――上海电气斯必克工程技术有限公司将为中国的宝塔，蒙泰和中钰电厂提供空冷凝汽器。

　　有意思的是，斯必克公布的三个发电厂全部位于“三北”地区，这恰恰是首航节能的地盘。

　　宝塔电力厂位于新疆维吾尔族自治区，是一家拥有两台35万千瓦机组的火力发电厂，位于内蒙古自治区中部的蒙泰电力厂则是拥有两台33万千瓦机组的火力发电厂。中钰发电厂则是坐落在山西省，是一台13.5万千瓦机组的火力发电厂。而这笔4000万美元的订单，大约占到了首航节能今年订单总量的四成。

　　根据招股说明书，首航节能产品目前主要应用于“三北”地区新建电站，几乎每份券商研究报告都提到了“三北”地区对于首航节能的意义。而不断下滑的订单量将对首航节能今明两年的业绩产生巨大的不利影响。

　　一般来说，电站空冷系统单个项目包括2套电站空冷设备，单个合同金额较大。公司处于发展初期，每年完工项目数量不多，公司对空冷系统采用交付并安装后一次性确认收入，因此，单个项目收入确认对公司业绩影响较大。

　　虽然截至2012年9月底，首航节能尚有未执行或未执行完毕的订单21亿元，但大中型成套空冷系统从签订合同到确认收入一般需要12至18个月。

　　记者发现，首航节能今年的6大重大合同的公告时间也很是讲究，要么在发布定期报告之前，要么在限售股解禁之前。

　　海水淡化的故事

　　除了空冷，首航节能还有备胎。

　　首航节能不只一次表示，公司目前积极介入的海水淡化领域，培育公司新的增长极。而这些恰恰是哈空调与双良节能所不具备的。

　　在按照《国务院办公厅关于加快发展海水淡化产业的意见》中提到的220-260万m3/d的目标，结合现在热法和膜法平均单位1万元左右投资，在“十二五”期间海水淡化设备整体的市场空间有望达到200亿左右。

　　200亿显然更能引发市场的想象力，去年6月以来，东兴证券连续发布调研报告，强烈推荐首航节能。

　　东兴证券认为，公司的海水淡化中试设备目前正在积极生产中，并有望得到天津或者北京政府的大力支持，产品将于2012年9月生产完毕，届时公司将具备资质开始海水淡化领域的招投标。

　　然而，一名长期关注首航节能的证券公司研究员告诉理财周报记者，目前海水淡化业务整体还处于讲故事阶段，由于预期未来火电行业发展放缓，首航节能主营业务势必受到影响，海水淡化业务正好给公司留了一条退路。

　　首航节能董事长黄文佳则告诉理财周报记者，公司目前在海水淡化业务方面已做好全盘准备，当记者问及这部分业务未来的具体的规划与占比时，黄文佳表示这还要看政策落实的具体细节，没有对记者透露具体业务进度。